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老唐估值法的主要核心其实是对三年后企业的合理市值进行估算，是解放现款流折现法估值的简化/速算版块，并不是对某个企业当年进行估值。就像老唐说1999年后的巴菲特并不值得学习，个东谈主经过长技能的念念考合计老唐估值法也需要进行修正。原因是：老唐估值法的核心是将三年后企业的估值部分中风险溢价和企业潜在的增漫空间相对消了，而事实上，并不是每个企业王人适用这样的暗昧对消。先别急着杠，具体需要回到老唐估值法的简化经过。底下援用来自《价值投资实战手册》微信念书电子版：

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爱恋完整版在线观看老唐估值法是对解放现款流折现法的简化，其中假定：该企业永续增长率等于无风险收益率同期条件答复率两倍于无风险收益率为什么要这样假定呢，为了发挥注解浅薄，在这里援用两篇著作来发挥：投资中的折现率到底是什么？解放现款流折现估值推导经过与示例分析

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老唐估值法是选定了两段式解放现款流折现对其进行了简化，将前三年解放现款流折现的部分和三年后合理估值的折现部分进行了对消，于是三年后合理估值P≈D3/( i - g )=D3/( r + i' - g )，老唐估值法使用了：永续增长率g=无风险收益率折现率=无风险收益率+风险溢价=2×无风险收益率或者说老唐估值法使用了风险溢价=永续增长率，使得上头公式的分母简化成无风险收益率进而让P≈D3/r = D3 × 无风险收益率的倒数=三年后解放现款流×合理市盈率每个企业的风险溢价不同，永续增长率不同，其实是不可以一股脑的结伙使用风险溢价=永续增长率，而使得解放现款流估值圭臬简化为三年后合理估值=合理市盈率×三年后解放现款流。企业的笃定性不同（行业形势、竞争上风、分成智商、科罚层对中小推动的喜爱进程不同等等）王人决定了风险溢价不同。比如站在2010年头洋河刚上市的时候，用2012年盈利估量动作老唐估值法第三年的解放现款流，然而实践上2013、2014年企业的盈利智商是大幅小于当初的估量的，估值的分子端很容易过于乐不雅，而分母端的永续增长率，站在2010-2012年的时候折服也稀奇乐不雅，实践上从2012-2022这10年间洋河的净利润年化增速独一4.3%，真的这10年GDP还在快速增长，沪深300的净利润增速达到了年化9.26%，然而不计议行业形势、竞争上风情况下，告成线性外推的使用优质企业的盈利增速（贯通的高ROE）>沪深300的的盈利增速>实践GDP的增速=格局GDP增长速率+CPI，是站不住脚的。

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在畴昔5年的估值经过中，老唐对不同企业使用了稍稍的合理市盈率互异，茅台用30倍，洋河用27.5倍，好意思的用27.5×0.8（对净利润打8折视为解放现款流）若是说市集荒谬一部分技能是有用的，那么企业的合理股价/合理市值在中期技能内的荒谬一部分技能应该是回到合理估值之上的，而这个合理估值是否是你缱绻出的合理估值，历史数据其实照旧发挥问题了。比如给洋河27.5倍PE动作三年后的合理估值合适吗？从畴昔数据来看，洋河长久的估值核心独一19.85倍PE（中间红色线）。虽然这和2018年之前真确无风险收益率长久在4%以上关计划，不外十足可以发挥的是：洋河绝大多量技能的估值是够不上无风险收益率的倒数。

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虽然这不单是是洋河一家的问题，而是在即便知足三大前提下的90%以上企业王人不安妥用风险溢价=永续增长率，而粗陋地用三年后合理估值=三年后解放现款流×合理市盈率。从我对茅台股价和无风险收益率的计划性进行分析之后（可以看底下那篇通顺的著作），可以看到茅台真的可以用风险溢价=永续增长率，他的笃定性极高风险溢价较小，而永续增长率比绝大多量企业王人高，是以对茅台使用三年后合理估值=三年后解放现款流×合理市盈率，莫得问题，但茅台除外的绝大多量企业并不适用，需要在合理估值基础上不息打折。贵州茅台的瞎想买点与卖点

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底下是五粮液、洋河、好意思的从2010年于今相干于茅台的及时估值折价，可以看到，在白酒危境之后，五粮液仅在2015年牛市末期、2018年头牛市末期、2021年牛市末期，有过俄顷的相干于茅台的溢价，其余技能王人是折价。2013年之后，五粮液相干于茅台的估值折价率大略60%-80%，洋河相干于茅台的估值折价率大略在50%-70%。好意思的的估值折价率大略在30%-70%，除掉对解放现款流打8折的处理后，好意思的相干于茅台的估值折价率在40%-90%。

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是以说，并不存在一个具体的估值公式可以适用于悉数即就是安妥三大前提的企业，需要把柄企业的竞争上风、行业供需等等在无风险收益率家具的基础上作念出不同的扣头估值。若是茅台3年后的合理市盈率可以用33倍的话，那五粮液应该使用33×70%=23，洋河应该使用33×60%=19.8，好意思的应该使用33×60%×0.8（对净利润打8折视为解放现款流）=15.8。然后再不息对不同企业的盈利估量来缱绻瞎想买点，比如洋河2023年净利润轻便107亿，2026年取年化增长7%缱绻轻便131亿，事实上畴昔10年洋河的净利润年化增长不外4.3%，千万不要上来就用13%来线性外推。这样大略毛估，洋河2026年的合理估值=131×20=2621，打5折动作瞎想买点也就是1310亿（本次最低点88.3对应1330亿市值）。若是你对洋河盈利预期相比乐不雅，可以使用10%以上增速，但是事实上是五粮液畴昔在高端白酒大发展的时间年化净利的增速也不外10.39%。

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若是不对老唐估值法修正，用线性外推法来预估洋河2026年净利润为107×1.13×1.13×1.13=154，给27.5倍PE，合理市值为4246亿，瞎想买点为2123亿，也就是上头老唐在周记中一直使用的表格。实践上，从长久来看，市集先生是荒谬聪惠的，从上头的表格可以看到茅台三年后的估值/现时市值远小于洋河三年后的估值/现时市值，那市集订价会出现这样大的荒唐吗？若是在不同业业的可能性是很大的，但在归拢溜业内，我合计不会如斯巨大。在修正后的估值圭臬中，洋河3年后的合理市值/现时市值=1.75，我合计洋河这75%的飞腾空间（到2026年）是相比大略率可以达到的，而若是用27.5倍PE动作合理估值核心，是分别理的，即便市集情怀好的时候27.5倍不是事但绝大多量时候大略率王人在这个估值之下，是以洋河估值核心必须打扣头，把柄上头和10年数据相干于茅台的长久折价就是60%，是以他的合理市盈率应该取（1/无风险收益率）×60%，这是畴昔10年的具体数传说明过的，而不是我胡瞎扯。放在图上看就如下所示：

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若是合理市盈率莫得取对，对悉数企业王人用1÷无风险收益率的话，就会让上图中的玄色股价走势成为瞎想中的走势，而实践上的股价走势更大略率是蓝色线，相通瞎想买点的取值也就需要同期转化为上图中橙色的线。虽然了，五粮液洋河等等公司相干于茅台的折价率不是一成不变的，是需要把柄企业的动态发展，对改日较大可能的增速和茅台进行相比，来转化折价率。在畴昔5年，山西汾酒长技能内的估值相干于茅台是溢价的，就是本钱市集判断了/预估了他改日几年的盈利增速是庞杂于茅台，照旧足矣对消他风险溢价部分相干于茅台的折价，是以产生了估值溢价。好在像山西汾酒畴昔几年超高增长的公司，是不适用于老唐估值法的，并不需要费脑筋就计议这个问题，而当他的增速降至低位后，除非渠谈智商抓续性超强，汾酒相干于茅台的估值改日也会形成折价情景。总结一下就是，老唐估值法的核心是用三年后的净利润代替解放现款流，对每个企业的风险溢价王人取了和永续增长率调换的数据，不管是从表面上来讲，照旧畴昔10年的事实数据来看，王人是需要修正的，既：把柄每个公司的基本面情况不同，对老唐估值法中合理市盈率进行不怜悯况的打折，得出修正后的三年后合理估值，以及对应的瞎想买点、卖点。关于3年后盈利估量一定要吸取海康、腾讯、洋河的教授，毫不成不计议供需情况，而基于优质企业的盈利增速（贯通的高ROE）>沪深300的的盈利增速>实践GDP的增速=格局GDP增长速率+CPI来进行线性外推。若是不修正老唐估值功令需要靠近，绝大多量时候估算的三年后合理估值，到了3年后并分别理，是以那时制定的瞎想买点过高；比如许多东谈主对洋河在2100亿-2300亿之间下了重仓，因为这是瞎想买点啊，辛勤一遇。若是不修正老唐估值法还可能出现，当茅台出现50倍的卖点之后，洋河等公司估值就是还差一部分才到，然而此时市集照旧全面高估，若是你合计茅台在均值追思的经过，洋河等公司估值并莫得到之前缱绻的卖点而不一定会跌的时候，那效果可能是惨烈的。事实上，在买入一家公司的时候，除了瞎想买点这个进攻的参考点，还真得计议PE估值、分成率、荒谬保守盈利估量下，5年-10年分成再干涉的股息率，是以巴菲特在买入一家企业，很少会重仓参与且估值在15倍PE以上，比如喜诗糖果（11.9 PE）、厚味可乐（13.7 PE）、大王人会（14.4 PE）、苹果（12-14 PE）、IBM（14.7 PE）。另外呢，若是仅从老唐估值法缱绻出的瞎想买点来计议，会错过许多笃定性很高的契机，比如2023年的陕煤。在2023年6月初，陕煤摔倒了瞎想买点，但愈加进攻的是那时陕煤每股17块以下的价钱，相干于2022年度每股2.18的股利来说，股息率达到了12.83%。若是只看瞎想买点的话，好像也并不诱惑你从其他公司换股，而参考股息率的话，若是2023年6月用170万买入10万股，到2030年会积累收到190万分成，2030年当年分成34万，相干于2023年干涉本金170万的17.16%，这个经过依赖的假定是EPS年化增长5%，股价不复权年化飞腾5%，PE一直在8倍以内，这个股息率是荒谬诱东谈主的契机。

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而实践上，2024年高股息受热捧股价相干于2023年7月12日派息飞腾了54.66%，抓仓市值相干于2023年6月初买入的170万飞腾了82%。

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这种情况不仅出当今陕煤身上，还有其他不少公司在畴昔几个月出现了很好的笃定性契机（不依赖估值提高且荒谬保守盈利估量下也会有笃定可以的收益）就像2023年6月初面对12.83%股息率的陕煤尽然漫不全心着实只可说学艺不精，但用未修正的老唐估值法要么会算错，要么不安妥。以上内容，仅动作个东谈主念念考，老唐估值法对我的匡助很大，老唐亦然极好的老诚，这篇著作毫不是黑老唐，只是基于我方贯通的“事实”（这些事实也可能是我的诬陷），我必须对其进行修正（毫不成治服任何东谈主包括巴菲特），至于看到这的你是否定可，则自行判断。 本站仅提供存储奇迹，悉数内容均由用户发布，如发现存害或侵权内容，请点击举报。